Netflix: найбільш абсурдно оцінювана компанія в історії?

Netflix (NFLX) - чудовий сервіс, але чи це чудовий акція?

Я виховував Netflix перед цим блогом, кажучи, що я цього дуже мало чекав. Я повинен володіти своєю помилкою - це сталося з моменту публікації цієї статті.

Я готовий визнати поразку на цьому, але я все ще думаю, що це тимчасово.

Пішохідний вигляд Netflix

Одна з моїх найбільших скарг на Netflix полягає в тому, що це постачальник товарів. Він купує вміст від творців та продає його кінцевому користувачеві за плату за щомісячну плату.

Після того, як SEC і далі, він розповідає про те, скільки він платить за вміст (500 мільйонів доларів США за квартал), а також про те, як він обчислює свої абонентські номери. Останні податки показують 2,37 мільярда доларів США у зобов'язаннях щодо потокового вмісту в наступному році. Ми можемо зібрати, що за швидкістю експлуатації вона буде витрачати від 500 до 600 мільйонів доларів кожен квартал, щоб продовжувати потокове передавання.

Потоковий бізнес спирається на просту економіку. Сума всіх платежів підписки повинна перевищувати вартість вмісту плюс всі витрати на продаж, загальні та адміністративні витрати, а також вартість розробки технології, здатної обробляти всю цю пропускну здатність.

Якщо ви подивитеся на цифри, проте, ви швидко виявите, що Netflix не є вигідним за найбільш справедливою оцінкою рентабельності - вільного грошового потоку.

Netflix бере участь у бухгалтерському обманюванні на рівні звіту про прибутки та збитки, що, на мій погляд, полягає у тому, щоб ці цифри виглядали набагато краще, ніж вони насправді.

Netflix Originalals

Оригінали Netflix, як Картковий будиночок є цінним активом після завершення. Нове шоу вимагає одноразової інвестиції, яка повинна сплачувати дивіденди на наступні роки та роки.

Таким чином, Netflix амортизує свої інвестиції в нові покази протягом багатьох років, тому існує розбіжність між витратами на придбання сторонніх покупців та амортизацією в кожному кварталі. Ця відмінність пояснюється повільною амортизацією оригінального вмісту.

Це досить стандартно в контентному бізнесі. DreamWorks, наприклад, амортизує нові фільми на 50%, 75% та 90% від їх вартості у першому, двох і трьох роках після випуску відповідно. Якщо DreamWorks оцінює фільм на 300 мільйонів доларів при випуску, то до трьох років він буде коштувати менше 30 мільйонів доларів на своєму балансі.

Пресреліз, фільм коштує багатства. Через три роки, не існує багато залишкових грошей. Цілком природно девальвувати актив з часом.

Однак DreamWorks володіє своїми фільмами, однак, він може використовувати їх для довгострокових грошових потоків, ліцензуючи їх через різні канали розподілу, включаючи Netflix.

Netflix не володіє власними шоу. Картковий будиночок просто дебютував у інтернет-телебаченні. Незалежна студія володіє всіма правами, і всі гроші, що надходять з джерел, які не є Netflix.

Показ вже доступний в іншому місці. ITunes Apple має епізоди на $ 1,99 за поп; Amazon продасть вам DVD-диск першого сезону або індивідуальні трансляційні епізоди в Інтернеті. Члени Amazon Prime можуть безкоштовно переглядати епізоди.

Отже, слід задатися питанням, чому Netflix дає давню цінність активу, який він не володіє? Буде старий Картковий будиночок епізоди дійсно приносять нових глядачів до служби рік за роком? Мені важко повірити, особливо в шоу-вік, і він стає доступним на інших платформах і в фізичних засобах масової інформації.

Крім того, важко приписати вартість активу, який ви не контролюєте, коли він упакований з портфелем інших потоково-показах. Нові користувачі зареєструвалися лише через Картковий будиночок, або вони підписалися через Картковий будиночок і його тисячі інших фільмів і телешоу? Там неможливо знати.

Як довго Netflix може тримати це?

Гроші мають десь прийти. Належні GAAP безкоштовні цифри грошових потоків є негативними. Де Netflix знаходить грошові кошти, щоб залишатися платоспроможними, не кажучи вже про інвестування в новий контент?

Відповідь - від боржників та інвесторів з капіталом. Компанія випустила смітну заборгованість раніше цього року на рівні 5,35%, випуски яких все ще перевищують на 300 базисних пунктів більше, ніж порівняні американські казначейські. Це також послабило інвесторів на мелодії мільярдів з новим випуском акцій.

Без будь-якого шляху до рентабельності та скорочення витрат на придбання контенту, я переживаю, що він буде постійним клієнтом Уолл-стріт, який продає акції та борги для фінансування своїх агресивних витрат. Це може утримати аналітики на ринку, що співають висококласні оцінки, щоб виграти банківського клієнта, але це нічого не робить для акціонерів.

Навіть якщо ми віримо в облік звіту про прибутки та збиткові компанії Netflix, будь-яка компанія, що торгує більш ніж 100 разів у звіті про прибутки та збитки, повинна бути метою перевірки, особливо коли найбільша лінія зростає лише на 20% на рік.

Що стосується того, коли закінчується партія, це найкраще здогадатися будь-кого. Кінцевий шлях Netflix до рентабельності є неймовірно ризикованим. Він може продовжувати витрачати значні кошти на неперевірені шоу, як Картковий будиночок, сподіваючись всосати нових членів, які готові заплатити майже 100 доларів на рік за доступ до одного шоу. Це може підняти ціни і ризик повстання, як у 2011 році. Або він може почати скорочувати свій бюджет для сторонніх контентів, що також може спричинити ризик відтоку клієнтів.

Я просто не бачу, як оцінюються ці ризики для компанії, що торгує в 100 разів надзвичайно успішних прямих надходжень. В 100 разів оптимістичний прямий дохід, я думаю, ризики сильно перевищують нагороди.

Це компанія, яку я хотів би коротко, але, коли гроші LEAPS складають 25% від вартості власного капіталу, вам потрібно буде скоротитись на 25% протягом 18 місяців, лише щоб повернути ваші гроші. Зрозуміло, що інвесторів, як і тих, хто стурбований оцінкою.

Які ваші думки стосовно оцінки Netflix та її довгострокову вірогідність успіху?