Майбутнє Фанні Ма та Фредді Мак Бондс

Продовжуючи тему з минулого тижня "Проспекти ринку облігацій", на цьому тижні ми ближче подивимося на Fannie Mae і Freddie Mac, двох найбільших спонсорованих урядом підприємств (GSEs), через рік після того як вони були поміщені в консерваторію під казначейство. Обидва Фанні Мей та Фредді Мак перебували в центрі кредитної кризи, а їхні облігації, у тому числі "Борг з агентствами" та "Цінні папери з іпотечними кредитами" (MBS), складають приблизно 40% облігацій у загальному індексі загальних рейтингів "Барклайс Капітал" у США. Незважаючи на значну їх присутність на ринку облігацій, мало чи будь-якої ясності щодо майбутнього Fannie Mae та Freddie Mac. Рік тому варіанти здавалися відносно простими: підтримувати їх як націоналізовані структури, робити чистий перерву з урядом, щоб запустити їх як приватні компанії, або забезпечити тимчасову підтримку та повернути їх до їхньої докризової форми GSE.

Обмежені обговорення протягом літа показують, що будь-яка реформа GSE є далеким. Перш за все, адміністрація Обами затримує розгляд майбутнього Fannie Mae і Freddie Mac до початку наступного року. Найближчим часом реформа системи охорони здоров'я є головним пріоритетом для Президента та законодавців. Якщо і коли охорона здоров'я вирішується, адміністрація, схоже, більше намагається зосередитись на інших законодавчих актах, таких як розширене регулювання фінансових компаній, реформування регулювання фінансових ринків та розширення законів про захист споживачів та інвесторів. Кожен, не кажучи вже про все, є важким завданням, і ми не будемо здивуватися тим, що реформа GSE продовжиться у 2010 році.

Рішення для Fannie Mae і Freddie Mac

Окрім затримки, потенційні рішення для Fannie Mae і Freddie Mac стали більш складними порівняно з вихідним трьома сценаріями, описаними вище. Крім того, було обговорено хорошу банку / погану банківську структуру під урядом та комунальну структуру. Подібно до того, що обговорювалося для великих банків, хороша банка / погана банківська структура потенційно може розділити Fannie Mae і Freddie Mac на два окремі об'єкти, але залишити "хорошу" частину, щоб продовжити свою нинішню потужність. Компонентна структура може мати одну з декількох форм. Кооперативна структура, в якій GSE поділяють кредитні ризики з іпотечними страховими компаніями, нададуть андеррайтам більші стимули для контролю кредитоспроможності заявника. Інша форма може включати GSE як часткових гарантів або гарантів останньої інстанції, піддаючи інвесторів обмеженому кредитному ризику, перш ніж державна підтримка вдасться.

Ринкові наслідки також ускладнили шлях потенційних рішень. Житлові іпотечні кредити поповнюються, а потім продаються інвесторам як облігації, а збитки на ринку облігацій мають бути зведені до мінімуму. Будь-яке рішення має обмежити зрив на ринках облігацій, зокрема, коли покупки ФРС закінчуються наприкінці поточного року. Згідно з даними ФРС, в ІV кварталі 2007 року загальний обсяг іпотечних кредитів становив 73%. Їх важливість для іпотечного ринку не можна недооцінювати, і рішення повинні включати як сторону власності, так і потенційний вплив на ринок.

Через високу політизованість дискусій майбутня форма GSE невідома. Для зменшення неефективності уряд хотів би скоротити підтримку, але ринок не готовий підтримувати повністю приватну організацію. Ми вважаємо, що структура кооперативного типу є найбільш імовірною та потенційно найкращим рішенням для всіх залучених сторін.

Подивіться на майбутнє

Майбутнє Fannie Mae та Freddie Mac, швидше за все, вимагатиме якусь законодавчу допомогу. Найкращий рік у Фанні Мае з точки зору чистого доходу був 2003 рік, коли він спричинив чистий прибуток у розмірі 8 мільярдів доларів. Оскільки Fannie Mae платить 10% від капіталу, що належить Міністерству фінансів, який на сьогодні становить 45,9 млрд. Доларів, щорічні платежі (4,59 млрд. Доларів США) в Казначейство становлять високу перешкоду для Fannie Mae, щоб виявити успіх як приватна компанія навіть у добрі часи. Хоча його Q2 чистий збиток на 14,8 млрд. Доларів було помітним поліпшенням від його чистої втрати в 23,2 млрд. Доларів у першому кварталі, Fannie Mae має довгий шлях до того, як скоро стане вигідним. Фредді Мак стикається з подібною ситуацією.

Незважаючи на майбутню невизначеність та погані фінансові результати, заборгованість GSE виграла від покупки ФРС та фінансової підтримки Казначейства, про що свідчать більш вузькі спреди дохідності. Безумовно, дешеві оцінки спочатку привернули інвесторів до боргу GSE в грудні минулого року, а покупка ФРС забезпечила потужний хід вітру. Широкі спреди дохідності дозволили як агентські та MBS облігації перевищити Treasuries в 2009 році.

Очікуючи вперед, невпевненість у майбутньому Fannie Mae та Freddie Mac показує, що обидва GSE будуть залишатися під контролем Казначейства довше, ніж спочатку очікувалося. Ця думка також свідчить про те, що в найближчим часом жоден із них не відновить виплату дивідендів за привілейованими цінними паперами Однак кредитна підтримка, надана казначейством, є позитивною для власників облігацій. Кінцеві купівлі ФРС наприкінці поточного року можуть призвести до слабкості як облігацій, так і MBS. Однак агентські облігації та MBS не стикаються з потоком постачань, що відбуваються на ринку казначейства. Ми розглядаємо будь-яку слабкість як скромну, оскільки найвища кредитна якість та більш сприятлива динаміка попиту та пропозиції, ймовірно, продовжуватимуть розповсюджувати прибутковість біля історично жорстких рівнів. Поки Казначейство підтримує Фанні Мае та Фредді Мак, їхні агентські облігації та MBS залишаються життєздатною альтернативою для інвесторів, які шукають найвищі кредитні якості.

ВАЖЛИВІ ВИЯВНІСТЬ

• Думки, озвучені в цьому матеріалі, є загальною інформацією та не призначені для надання конкретних порад чи рекомендацій для будь-якої особи. Щоб визначити, які інвестиції можуть бути прийнятними для вас, зверніться до свого фінансового консультанта до інвестування. Вся оцінка продуктивності є історичною та не є гарантією майбутніх результатів. Всі індекси не керовані і не можуть бути вкладені безпосередньо.
• Ні LPL Financial, ні будь-які його філії не здійснюють ринок обговорюваних інвестицій, а також LPL Financial чи її філії чи його офіцери не мають фінансових інтересів у будь-яких цінних паперах емітента, інвестиції яких не рекомендовані ні LPL Financial, ні її афілійовані особи не змогли спільно керував публічним розміщенням будь-яких цінних паперів емітента протягом останніх 12 місяців.
• Урядові облігації та казначейські зобов'язання гарантуються урядом США, що стосується своєчасної сплати основної суми та відсотків, а якщо вони зберігаються до погашення, то пропонують фіксовану дохідність та фіксовану основну вартість. Проте вартість фондів акцій не гарантується і буде коливатися.
• Ринкова вартість корпоративних облігацій коливатиметься, і якщо облігацій буде продано до погашення, то прибутковість інвестора може відрізнятися від рекламованої дохідності.
• Облігації підлягають ринковому та процентному ризику, якщо вони продаються до погашення. Значення облігацій зменшиться, оскільки підвищуються процентні ставки та залежать від наявності та зміни цін.
• Іпотечні цінні папери підлягають кредиту, ризику за умовчанням, ризику передплати, який діє так само, як і ризик дзвінків, коли ви отримуєте свою основну плату раніше, ніж вказана термін погашення, ризик збільшення, протилежність ризику передплати та процентному ризику.
• Цей Індекс сукупних облігацій Barclays Capital представляє цінні папери, зареєстровані в SEC, обкладаються податком та номіналом долара. Цей індекс охоплює ринок облігацій з фіксованою ставкою інвестиційного класу США з компонентами індексу для державних і корпоративних цінних паперів, простих іпотечних цінних паперів та цінних паперів, забезпечених активами. GNMA гарантована урядом США щодо своєчасної основної суми та відсотків, однак ця гарантія не поширюється на прибутковість, а також не захищає від втрати основної суми, якщо облігації продаються до сплати всіх основних іпотечних кредитів.